高股利政策对公司发展及其利益相关者影响分析

1绪论

1.1研究的背景及意义

股利分配政策是上市公司财务管理决策中一项重要的内容。上市公司采用什么样的股利分配政策，不仅关系到公司发展，保护股东合法权益，而且对于资本市场健康发展，充分发挥资本市场在资源配置中的作用也有着十分重要的意义。我国的资本市场起步较晚，虽然发展很快，但由于相关制度还不够完善，上市公司在股利分配政策的选择上不规范、随意性大的情况仍具有一定的普遍性，有好多上市公司采用低股利政策，甚至不分配的股利；也有一些上市公司采用高股利政策。从国内现有研究文献来看，研究低股利政策和不分配股利的比较多，而研究高股利政策相对比较少，本文将以我国上市公司为研究对象，对高股利政策的形成的原因及其影响进行分析和研究，希望通过分析和研究，从中得到一些有意义的启示，为我国上市公司合理制定股利政策决策提供参考。因此，对高股利政策的形成的原因及其影响进行分析和研究，具有十分重要的现实意义。主要有以下几个方面：首先，有利于从根源上来制定合理化科学化的股利分配政策；其次，有利于大股东、其他股东、债权人等相关利益群体提高风险意识；再次，有利于进一步规范股利政策的制定过程，避免决策的随意性、多变性等不良现象；最后，有利于进一步规范资本市场，维持市场交易的公平性。

1.2国内外研究状况

西方在股利理论研究起步较早，1938年威廉姆斯(Williams)是这一领域研究的开拓人，18年后林特纳(Lintner)对这一领域的研究有了突破性的进展，直至1961年莫迪格利安尼(Modgiliani)和米勒(Miller) MM理论;的问世为后续股利理论研究开创了新的局面?。在前人研究的成果下，西方各界掀起了对股利理论研究的热潮，研究的宽度和纵度都得到了不同程度的发展，经过数十年的研究，西方股利理论研究框架不断形成，内容从多维度全方位得到丰富，并逐步形成了以剩余股利理论、代理股利理论等为代表的现代股利理论学派。随着研究的不断深入，西方对股利政策理论的研究形成了 百家争鸣;的局面，各学派的观点各有千秋，到目前为止还未能达成共识，甚至出现不同学派之间研究成果互相矛盾的情况。鉴于研究的现状，在费舍?布莱克(Fische*Blac)看来关于股利政策的研究仍然是一个链;，目前仍未能找到标准答案。②布瑞利和迈耶斯(BrealeyMyers，1992)甚至将这一领域研究放到了公司财务十大难题的高度。德米滋（Dhrymes，1967)和库滋（urz，1967)认为，行业因素影响着股利政策相较于新兴产业，成熟稳重产业的股利支付较多，公共事业领域的公司则成为了各行业中股利支付率最高的企业。20年后，奥弗和西格尔（OferandSiegel，1987)通过研究表明，对于公司而言，股利政策的选择由其自身的盈利状况决定，在公司盈利情况良好的情况下会选择发放较多的股利，反之则发放较少的股利。与奥弗和西格尔对于公司盈利情况与股利政策选择关系的研究略有不同，Bernartzi和Micheal (1997)将研究目标选定为公司发展期望的盈利水平，结果研究发现该水平与实施股利政策并没有显著相关性。Crutchley和Hansen (1989)则认为公司的规模大小、经营的覆盖领域以及年度收支变动会对公司股利政策的选择行为产生一定程度的影响。Chay和Suh (2008)通过研究认为，企业现金流的稳定程度也是股利政策制定的影响因素之一：公司选择高股利分配政策的可能性随着企业现金流稳定性的增强而趋向更大，反之，当企业的现金流波动较大甚至无法确定未来现金流的稳定程度时，公司选择低股利分配的概率将会逐步走高。

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2研究的理论基础

2.1股利和股利分配政策

股利指股份公司按发行的股份分配给股东的利润。股利由股息和红利组成。上市公司一般在会计期末根据企业盈利情况和经营需要以及股东持股比重分配盈余利润。股息是上市公司按股东持股比重按照既定的分配方案分配公司盈余，一般来说股息的分配不由管理者的意志而改变；而红利则是企业管理者根据企业盈利情况和未来发展需求对企业留存收益和现金利润发放比例的权衡，因此红利的发放受企业经营管理者的意志影响，因此红利是变化的，由上市公司股东大会决议。现金股利即我们通常说的分红，是运用较为广泛的一种股利分配形式，是指上市公司以现金的形式向投资者分配盈余的一种股利分配方式，他也是投资者特别是中小投资者最喜爱的股利分配政策，现金股利分配政策要求企业有较强的盈利能力和现金支付能力，能在一定程度上激发投资热情，另一方面过多发放现金股利会导致企业留存减少，未来发展受限，影响偿债能力。股票股利即通常所说的送股，通常适用于处于发展上升期的上市公司，处于企业长远发展需要，对现金需求旺盛，企业一般选择少发放现金股利而是通过向投资者派送增发股票来实现股利发放。财产股利通常指上市公司通过实物的方式发放股利，满足投资者的需求。建业股利是指企业将股本的一部分作为股利发放给投资者的一种股利分配形式。建业股利通常适用于铁路、机场等建设周期长、现金回流慢的企业，这类上市公司由于建设周期长，通常在几年甚至十几年，短期不能实现盈利，不满足现金股利发放的条件，是企业为吸引投资热情所选用的一种形式。

2. 2股利分配的基本理论

股利分配政策的理论主要来自国外的相关研究成果，本文主要以下列股利分配理论为本文研究的基础。1961年美国经济学家弗兰科?莫迪利安尼（Franco Modigliani)和财务学家默顿?米勒（Merton Miller)首次提出了股利无关论。他们从不-定性的角度出发，假设在一个完善的资本市场的基础上论证了股利政策和企业价值不相关理论的存在，这源于他们对投资政策的重视，甚至认为其可以完全决定公司的盈利和价值；同时也认为公司所在行业的平均资本及其未来的期望报酬也很重要，它在某种程度上决定着企业市场价值而不是企业的资本结构，并且，企业价值在公司投资政策已经确定的条件下不受股利政策的影响。在此基础上他们还研究得出，企业的权益资本成本为其资本结构的线性递增函数。而他们的股利无关论的提出，其中最大的创新在于套利机制的发现，这一机制是指外部筹资与股利支付这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵消，以至于利润的留存与否对于股东来说已经没有意义，这个时候，企业的股利政策将不会与企业价值相关，无关论;的名称由此而来。

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3SF公司股利分配的基本情况......14

3.1SF公司简介......14

3.2SF公司的股利分配政策......15

4SF公司股利分配政策形成原因和影响分析......17

4.1 SF公司股利分配政策形成原因......17

4.2 SF公司高股利分配政策的影响分析......24

4. 2. 1对公司发展的影响......24

4.2.2对股东的影响......27

4. 2. 3对债权人的影响......31

4.2. 4分析结论......32

5启示和提议......33

5.1启示......33

5. 2提议......33

4 SF公司股利分配政策形成原因和影响分析

4.1 SF公司股利分配政策形成原因

一般而言，公司股利分配政策的影响因素主要包括：

1.现金流量。一个企业要想在经营活动中获利就必须有充足的现金流量。

2.投资机会。理论研究表明，若一个公司有较多的投资机会，同时采取低股利支付率政策来增加留用利润，这样就可以保证有更多的资本用于再投资，

3.盈利状况。若公司盈利能力较强就会倾向于采用高股利支付率政策；反之则釆用低股利支付政策。从SF公司的实际情况来分析，其采用高股利政策受到其股权结构、公司治理结构、公司盈利状况、公司债务水平以及外部因素的影响。

4.1.1公司股权结构

表4.1列示了 SF公司股权结构及其变化情况。表4.1可以看出，2002年至2021年，SF的第一大股东为四川成都全兴集团有限公司，其持股比例始终保持在较高的水平，持股比例除了从2005年的48. 44%降到39. 47%，降幅较大外，其它年度都保持着相对稳定的现实。但是，公司的第二大股东变换频繁，持股比例变动幅度较大，且持股比例较低。表明SF公司是是一个典型的一股独大;的上市公司。

结论

从上所述对SF公司股利分配政策的分析，可以得到以下启示：

1.优化股权结构，有利于促使公司制定合理的股利分配政策上市公司应该优化其股权结构。上市公司股权集中度过高和股权制衡度不够都对制定合理的股利分配政策不利。

2.上市公司健全的公司治理结构，良好的对经理人的监督机制有利于制定合理的股利分配政策。

3.公司盈利状况的好坏对股利分配政策有直接的影响。

4.公司债务水平越高，债权人对于公司股利政策的约束越大，反之亦然。

5.长期的高股利政策会对公司发展带来不利的影响，会成为大股东谋取自身利益的工具，而且还会受到公司的偿债能力、股权结构、公司治理结构、公司盈利状况以及公司债务水平的影响。

参考文献（略）