会计学视角下环境信息披露对企业价值绿化影响的机理研究

这是一篇会计学论文，本文的创新之处在于：（1）引入企业价值绿化，并研究环境信息披露对企业价值绿化的影响机理。（2）相比以往只研究环境信息披露质量，本文从环境信息披露质量和环境经济绩效两个层面研究环境信息披露。（3）从资本成本和预期现金流两条路径研究环境信息披露对企业价值的影响，深入挖掘了环境信息披露的经济后果。

1 引言

1.1 研究背景及意义

1.1.1 研究背景

根据世界银行统计，2021 年我国的 GDP 在全世界排名第二，占全世界 GDP 的一成多，仅次于美国。然而，与此同时，我国的环境压力也到达了高峰。从 2021 年11 月起，雾霾便弥漫在我国上方，蓝天、白云、青山、绿水已然成为人们的奢望，环境问题已经严重影响到了人们的生活。据美国耶鲁大学发布的《2021 年环境效益指数报告》，我国的空气质量在 180 个国家中排名倒数第二，属于空气污染的重灾区。由此看来，我国虽然跻身于经济大国之列，但是我们赖以生存的环境已然不堪重负。

近年来，生态环保受到我国当局前所未有的重视。习近平总书记在各种大小会议上经常强调要保护环境，将环保工作提到国家战略中来。对于此，我国政府部门和金融机构对保护环境也采取了一定的措施。2021 年以前，针对我国日益恶劣的空气质量问题，政府率先完成《大气污染防治行动计划》的制定。该计划的制定对重污染企业产生了不少影响，提出要加强治理工业企业造成的大气污染，严格整治燃煤小锅炉，对污染环境严重且环保设施差的小型工业企业进行全面排查和监管。2021 年 1 月1 日，《环保法》正式施行，该法被称为我国环境领域的基本法;，对污染环境的企业惩罚力度相当严厉，强制要求企业承担保护环境的责任。同时，为了激励企业自愿实施保护环境的行为，我国金融机构引进了绿色金融;。2021 年 9 月，我国国务院发布了《生态文明体制改革总体方案》，该方案里包含了我国绿色金融体系的顶层设计，为绿色金融在我国发展制定了框架，为绿色金融的实施提供了理论依据。2021 年3 月，全国人大发布了《十三五;规划纲要》，该纲要明确提出要完善绿色金融体系，加快实施绿色金融产品的应用，绿色发展方式和生活方式成为大势所趋。

由此可见，探究环境信息披露对企业价值及企业价值绿化产生的影响极其重要，因此，本文将从资本成本及预期现金流着手，探究环境信息披露质量及经济效益影响企业价值的具体作用机理，并试图揭示环境信息披露质量及环境经济绩效在企业价值绿化的过程中所发挥的作用。

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1.2 概念界定

1.2.1 环境信息披露

信息披露是指上市公司通过招股说明书、上市公告书等书面形式，以一定的方式，把公司的相关信息披露给利益相关者的行为。环境信息披露指企业在年报等载体中对外公布的关于环境信息的行为(Shane 和 Spicer，1983)。本文借鉴 Shane 和 Spicer 的观点，认为环境信息披露是企业通过年报、社会责任报告、可持续发展报告等载体对外披露的与环境相关的信息。1.2.2 环境信息披露质量

至今，环境信息披露质量的界定还没有达成一致的意见。ISO9000:2005《质量管理体系基础和术语》中将质量;一词的描述为:一组固有特性满足要求的程度，即事物、产品或工作的优劣程度。本文将此描述引申到环境信息披露质量中来，即环境信息披露质量是指企业通过年报、社会责任报告、可持续发展报告等载体对外披露的与环境相关的信息的优劣程度。

1.2.3 环境经济绩效

绩效;在字典中的解释为：劳动占用、劳动消耗与获得的劳动成果之间的比较。那么，经济绩效就是资金占用、成本支出与有用生产成果之间的比较，可以表示为收入和支出的差额。王庆成(1999)认为经济绩效的计算和利润有相似之处。借此引申，本文认为环境经济绩效是指环境信息披露中涉及的经济绩效，可以表示为环境收益与环境支出的差额。其中环境收益是指在一定时期内，环保行为所带来的利好经济影响。环境支出是指因环境污染与生态破坏所造成的损失和因防治环境污染、控制环境退化、改善环境质量所支付的费用的总和。.......................

2 中国制度背景分析

2.1 中国环境信息披露制度背景分析

2.1.1 中国企业环境信息披露的现状

据复旦大学发布的企业环境信息披露指数报告(2021)[9]，我国重污染行业企业的环境信息披露水平呈现逐年上升的趋势，但是整体还较低且存在一些结构上的问题。如图 2.1 所示，2021 年企业环境信息披露指数得分为41.52;，虽然分数不高，但呈现出上升的趋势，分别比 2021 年和 2021 年的得分水平提高 4.66%和 14.25%，增加了1.85、5.18 个百分点，这表明近几年我国环境信息逐渐透明。不同行业的环境信息披露分数差异较大，标准差超过了 10，表明环境信息披露水平在不同的行业差异较大。总言之，分数整体较低，且行业差距大，大多数分数分布于 25-75 之间。从内容上来看，报告中披露的内容主要为描述环境政策，并只以文字的形式体现，虽然涉及到了指南中的要求，却没有披露实质性的内容。即，企业环境信息披露更倾向于定性的描述，而定量的描述较少。张功富提出我国环境信息披露水平远远满足不了大众对环境信息的了解需求。因此，可以分析出，目前投资者很难从环境信息披露中直接了解到企业的环境信息。

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2.2 中国企业价值绿化制度分析

2.2.1 绿色金融的背景

2021 年 11 月，张孝德表示，目前我国最突出的不平衡之一;，就是经济发展和生态环境可持续发展之间的不平衡。十九大中更是提出了大量具体的环保措施，并提出构建美丽中国;不仅仅是政府的责任，更需要企业为主体、社会组织和公众共同参与支持。为解决经济发展和生态环境保护的矛盾，我国引进德国绿色金融的理念，使得企业真正走上绿色化。2.2.2 绿色金融制度与企业价值绿化分析

2021 年 5 月 28 日，我国央行和银监会一起发布了《对于进一步做好支持节能减排和淘汰落后产能金融服务工作的意见》。央行和银监会表态，对于污染环境的项目或企业，金融业不得以任何形式提供授信支持；对于污染环境的已建成项目，不再为其提供任何新增贷款；对于已经发放的对于污染环境的项目贷款，要对其进行核查。据马骏(2021)预算，我国在今后 5 年内，绿色产业的投资应该达到平均每年 2 万亿元左右，如环保、节能、清洁能源等产业。他认为就投资的结构而言，政府出资在一成左右，社会资本投资将达到九成，而社会资本投资的主要来源途径是企业。从经济学的层面分析，绿色金融政策起一个市场辅助作用，通过政策和制度减少市场价格体系引起的环保投资外部效应。因此，对企业而言，绿色金融政策可以一定程度解决环境问题外部性的处境。绿色金融政策体现在金融市场上，就是金融产品。目前，我国推出的绿色金融产品主要包括：绿色贷款、绿色债券、绿色保险等。

绿色贷款政策，是指金融业为有环保效益的贷款项目提供利率优惠等便利，并对有负面环境效应的贷款项目进行核查和制约。关于绿色贷款政策，在我国已有一些制度依据，如《绿色信贷指引》等。但是到目前为止，由于缺乏具体落实的研究分析，使得一些制度仅停留在理论层面，并没有真正的实践。

............................3 文献回顾和理论基础 .................. 13

3.1 文献回顾 ...................... 13

3.1.1 环境信息披露研究 .................... 13

3.1.2 环境信息披露与企业价值 ............... 14

4 环境信息披露影响企业价值绿化的理论分析 ................ 20

4.1 环境信息披露对企业价值影响的理论分析 .................. 20

4.1.1 环境信息披露质量通过资本成本影响企业价值 .......... 20

4.1.2 环境经济绩效通过股权现金流量影响企业价值 .............. 21

5 环境信息披露对企业价值绿化影响的实证检验 ................ 24

5.1 样本选择与数据来源 ........................ 24

5.2 变量的选择 ................................... 24

5 环境信息披露对企业价值绿化影响的实证检验

5.1 样本选择与数据来源

本文选取 2021-2021 年沪深 A 股重污染行业上市公司为研究样本。重污染行业的选取依据 2008 年环保局颁布的《上市企业环保核查行业分类管理名录》(环办函〔2008〕373 号)，参照沈洪涛等(2021)的做法，将重污染行业归为采掘业(B)、食品饮料(C0)、纺织服装皮毛(C1)、造纸印刷业(C3)、石化塑胶(C4)、金属非金属(C6)、生物医药(C8)、水电煤气(D)8 个类别。同时，进一步筛选样本：(1)剔除 ST公司；(2)剔除同时在 A 股或其他股上市的公司；(3)剔除环境信息披露数据缺失值；(4)剔除环保投资缺失值。最终环境信息披露质量的观测值为 1268 个、环境经济绩效的观测值为 533 个、企业价值绿化观测值为 550 个。

环境信息披露的数据来源于企业年报、企业社会责任报告及一些零散的网站及杂志信息，通过手工搜集整理，得到了 321 家上市公司的环境信息披露数据。环境信息披露质量指数（EDI）参照 Wisemsn(1976)的内容评分法，依据 2021 年上市公司环境信息披露指南，采用打分程序、加权汇总得到，该过程通过 Oracle(甲骨文数据库)和 Ultra Edit 实现。环境经济绩效(EP)来源于深挖环境信息披露数据中的货币相关信息，并参考历史成本计算节约材料成本等项目，最终通过计算整理获得。

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6 结论及政策性提议

6.1 结论

本文通过对环境信息披露与企业价值相关性的实证研究，得出以下结论：

(1)整体来说，环境信息披露对企业价值的影响是负向的。具体而言，环境信息披露质量不利于企业价值，环境经济绩效有利于企业价值，且环境信息披露质量对企业价值的负向影响更强。可能是由于重污染企业对环境的治理还处于初级阶段，治理结果不能立竿见影，从而披露的环境信息中可能负面消息较多，不利于企业价值。环境经济绩效可以增加影响企业现金流，从而增加企业价值。但是相比环境经济绩效，利益相关者能够更容易的得到环境信息披露质量的数据，因此，环境信息披露质量对企业价值的影响更大。(2)环境信息披露对企业价值影响机理分析。环境信息披露质量与环境经济绩效影响企业价值的路径不同。根据有效市场和利益相关者理论，环境信息披露质量会影响利益相关者对企业的评价，从而反映在资本市场上，影响企业权益资本成本，最终对企业价值造成影响。即，环境信息披露质量通过资本成本产生正向影响，进而负向影响企业价值。而且，通过实证结果表明，这种中介作用是部分的。而环境经济绩效则是通过直接对企业现金流量产生正向影响，进而正向影响企业价值。而且，实证结果表明，股权现金流量在环境经济绩效与企业价值两者关系起完全中介作用。参考文献（略）