考虑阶段性和非对称性的碳市场价量多重分形相关性之会计研究

这是一篇会计论文，本论文的研究为投资者理解市场行为、规避市场风险提供理论依据；为监管者认识碳市场有效性现实及其变化，制定相关政策规范市场行为、提高市场有效性提供理论参考。

第一章 绪论

1.1 研究背景与意义

1.1.1 研究背景全球气候变暖和环境问题的出现使世界各国广泛意识到保护环境和节能减排的重要性，改变依赖于化石能源的生活和生产方式，控制温室气体的排放以保护大气环境已经成为全球共同承担的艰巨任务。为应对气候问题，稳定空气中温室气体的浓度，控制其排放，保护全球气候系统，《联合国气候变化框架公约》于 1994年正式生效，约定每年召开缔约方会议讨论气候变化问题的应对进展。1997 年签署的《京都议定书》为碳减排设计了三种市场机制：国际排放权交易（International Emission Trading，IET）、联合履约机制（oint Implementation，I）和清洁发展机制（Clean Development Mechanism，CDM），结合各国发展水平和阶段的不同，通过市场经济手段灵活实现减排目标，同时降低减排的经济成本。欧盟碳排放权交易体系最早在这三种机制的基础上得以构建并运行，此后美国、澳大利亚、印度、日本等也纷纷建立碳交易所。2021 年多哈世界气候大会确定了《京都议定书》的第二承诺期为 2021 年到 2021 年，规定了签署协议的 193 个国家仍需遵守第一承诺期规定的减排机制。2021 年签订的《巴黎气候协定》进一步明确了各国承担碳减排的国际责任，也将进一步推进碳排放权交易市场的发展。截至 2021 年 5 月，全球已成立 19 个碳交易所，包括中国统一碳市场在内的更多碳市场正在积极的酝酿和筹备过程中。党的十九大报告明确指出，要加快生态文明体制改革，建立健全绿色、低碳、循环发展的经济体系，将启动全国碳排放权交易体系、稳步推进全国碳排放交易市场的建设列入工作计划。

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1.2 国内外研究现状

金融市场价格和交易量之间的关系一直是金融研究的热点，且已有研究证明大多时间序列本身和相互关系具有分形特征，并使用各种方法对该特征进行刻画。因此，本文从金融市场价量关系研究、碳市场时间序列多重分形特征研究和价量多重分形相关性研究等三个方面梳理现有文献。1.2.1 金融市场价量关系的相关研究

金融资产的价格和交易量的变化受到信息的共同驱动，因此金融市场的价格和交易量之间应当存在动态关联关系[5]，且由于这两个变量是在同一市场机制下，由相同信息驱动的交易活动的产物，忽略一个变量对另一个变量进行讨论都是不完整的[6]。并且金融资产的价格和交易量波动的传导方向可用于表征市场信息的传递方向[7]，研究市场价量关系有助于探索市场信息传导机制、理清市场结构。与仅对价格进行研究相比，将价格和交易量作为对等的两个变量进行联合研究，可发掘出更多的金融市场信息[8]。在市场的运行过程中，市场信息的传递速度、流向以及制度性限制等因素使得交易者对信息的获得存在差异，并且交易者之间的差异导致其对信息的反应速度和处理能力也存在显著差异，反映为市场中交易行为的差异，因此交易量成为影响资产价格的重要因素，对价量关系的研究有助于对资本市场进一步了解。构造随价格和交易量的变化而变化的合成指标反映价量关系信息，利用向量自回归模型（VAR）以及结构向量自回归模型（SVAR），发现价量合成信息比单纯的历史价格信息与收益率的关系更为紧密，包含了更多的对于收益率的信息，更能实现价格发现，因此价量关系的相关信息相对纯粹历史价格信息是更为有效的投资工具[9]。因此价格与交易量的关系研究对于市场参与者做出投资决策具有良好的参考价值。............................

第二章 碳市场价量多重分形相关性的理论基础

2.1 碳市场价量关系的相关理论基础

对于金融市场价格与交易量间关系的产生原因和路径，具有代表性的理论模型有信息理论、交易理论以及理念分散理论，本文分别以上述理论为基础对碳市场的价格与交易量之间的关系进行分析。2.1.1 基于信息理论的价量关系分析信息理论模型认为市场中有新的信息进入时，市场参与者接收、处理信息后做出相应的交易行为，市场价格和交易量就因此发生变化。信息理论主要包括混合分布假说和信息顺序到达假说两种理论模型。混合分布假说模型最早由 Clar（1973）[39]提出，该理论认为市场价格和交易量的变动会受到信息流的影响，而信息流是以不可观测的、潜在的形式产生、存在的，当信息流入市场后，市场会因此受到冲击，市场价格和交易量便会在此驱动下发生相应的改变。且价量受到影响的程度与信息流的速率关于，价格波动和交易量均会受到信息流速率的正向影响，因此价格变动与交易量也间接产生了正向关系。因为信息流难以观测的特质，对其流动速率进行衡量即成为一项难题，因交易量与信息间存在密切关系，在混合分布模型中，Clar 认为可以将交易量作为信息流速率的替代指标研究市场价格的变动与信息的关系，表明交易量与价格之间也存在不容忽视的紧密联系。信息顺序到达理论最早由 Copeland（1976）[40]提出，该理论认为市场最开始是处于均衡现实，每个投资者本来拥有相同的信息，当新的信息进入市场时，以随机的顺序在市场进行逐步传播，随着投资者们逐步获得信息，对信息有着悲观预期的投资者会产生金融资产供给的意愿，而有着乐观预期的投资者则会产生需求意愿，两类投资者的共同作用促成市场交易的发生而产生交易量，同时会导致资产价格的变化，且交易量越大，价格发生的变化也越大。信息随着交易的进行，在市场中逐步扩散，市场经过了多次调整过程之后，再次达到平衡。..........................

2.2 碳市场分形特征的相关理论基础

2.2.1 有效市场理论在碳市场的适用性分析由 Fama 正式提出的有效市场假说（Efficient Maret Hypothesis，EMH）作为經典金融学的核心理论[44]，为众多的金融研究提供了理论基础。该假说认为若市场是有效的，在任意时点的金融资产的市场价格应能完全反映所有可以得到的信息[45]，价格表现为随机游走，没有任何规律可循，市场上的投资者也不可能由其获得的信息取得长期的超额收益。市场中可获得的信息主要包括历史信息、公开信息和内部信息等三种类别。其中，历史信息指市场在运行过程中产生的信息，例如过去的价格、成交量等；公开信息指已经向市场公开的信息，例如企业的财务报告、股利发放宣告、政府政策和宏观经济运行状况等；内部信息则指企业内部的、未告知市场的非公开信息。而根据以上三类信息在市场价格中得以反映的种类和程度不同，可说明市场的效率程度不同，因此可将市场分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场[45]。对于弱式有效市场，市场价格充分反映了相关的历史信息，此时通过分析市场价格的走势等技术分析失去效用，无法获得超额收益。对于半强式有效市场，价格除反映历史信息之外，还反映了公开信息，因此对公司的基本面和宏观经济状况等进行分析对于获取超额收益没有任何帮助。对于强式有效市场，市场价格反映了所有的历史信息、公开信息以及内部信息，此时任何人（包括知晓公司内部信息的参与者）对信息进行分析，也无法从市场获得超额收益。一个金融市场如果是有效的，应满足如下假设：（1）投资者理性假设。市场上的参与者应为具备理性判断的经济人，他们时刻关注市场上的各种信息，会对市场做出客观的评判，谨慎地权衡风险和收益，从而进行买卖决策。（2）随机交易假设。市场中即使有非理性投资者的存在，但是各投资者的交易是随机、不会互相影响的，所以各种非理性行为的方向不同，各种行为对市场价格的影响可以相互抵消，从而市场价格仍保持在理性水平。（3）套利假设，即使市场上非理性行为趋同，无法相互抵消影响，由此产生的套利空间会激发理性投资者的套利行为，使市场价格迅速变动至合理水平[46]。然而对于现实中的金融市场，却存在种种无法基于有效市场假说进行解释的异象，例如证券市场上检验出来的一月效应、小规模效应、季节效应等，表明金融市场并不能达到有效市场的标准。.............................第三章 碳市场价量多重分形相关性的研究设计 ................... 16

3.1 基于 MF-DCCA 的碳市场价量关系的研究设计 ..................... 163.2 基于 MF-ADCCA 的碳市场价量关系非对称性的研究设计 ...................... 18第四章 碳市场价量多重分形相关性的实证研究 ............... 22

4.1 样本选取与描述性统计 ...................... 224.2 碳市场价量多重分形相关性研究 ..................... 24第五章 研究结论与展望 .................. 41

5.1 研究结论 ..................... 415.2 研究展望 ................... 42

第四章 碳市场价量多重分形相关性的实证研究

4.1 样本选取与描述性统计

选取国际和国内主要碳市场的数据作为本文研究样本。对于国际碳市场样本，因为自 2005 年成立以来，经过长期的探索与实践，目前欧盟碳排放权交易体系已成为全球最具代表性、最活跃的碳排放交易体系，因为其覆盖国家最多，碳排放权的交易量最大，市场活跃度最高，因此在全球的影响力最为广泛，且数据记录较为完整全面，因此本文选择欧盟碳排放交易体系作为国际碳市场的代表。对于国内碳市场，因中国全国碳排放交易体系的建设在 2021 年 12 月开始启动，尚处于基础建设当中，未发生交易，因此本文考虑选择试点碳市场作为样本；本文拟研究价格与交易量的关系，需要交易较为活跃，记录较为完整的市场作为样本，湖北碳市场虽不是我国试点碳市场中成立最早的，但是自 2021 年成立以来，市场的开户数、日均交易量、市场参与人数、市场履约率等指标在全国试点碳市场中均为第一，已成为中国最大的碳市场，所以本文选取湖北碳市场为国内碳市场的代表进行研究。............................

第五章 研究结论与展望

5.1 研究结论本文的主要结论如下：

更高的复杂程度，说明碳市场参与者对于市场信息的认知、理解和处理能力有待加强，因此需要加强碳市场的信息披露，投资者也需要不断学习，增强对信息的接收和分析理解能力，提高自身信息敏感性，防止信息大量堆积，引起市场的大幅波动。同时，相关监管部门有必要建立健全信息采集和披露平台，以通畅市场参与者的信息获取渠道。参考文献（略）