华中数控IPO超募资金使用效果评价会计学研究
这是一篇会计论文，本文在基于前人的研究基础之上，通过对我国创业板市场上的超募现状进行了解，发现超募现象在创业板市场上普遍存在。
1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
1）现实背景
目前，在我国创业板市场上，许多通过 IPO 上市的公司募资金额远远大于原先预计的需求金额，超募现象十分普遍。2009 年 10 月 30 日，享有中国纳斯达克;之称的创业板市场正式成立，截止 2021 年末，创业板市场成立已有 7 年时间，根据深交所创业板上市公司披露公告统计，创业板上市公司共 570 家，其中超募公司 355 家，超募公司多达63%。这些上市公司 IPO 预计募集资金总额为 1582 亿元，扣除发行费用后的募资净额为2778 亿元，其超募金额为 1196 亿元，超募资金是上市公司预先计划募集资金的 0.76 倍。
自创业板市场建立以来，在关注其满足了自主创新融资需求以及为证券市场注入新鲜力量的同时，其存在的潜在问题也应当给予关注。所以，我们要对创业板市场有更深入的了解，其一，创业板市场作为中小型企业获取所需资金的一个主要渠道，并给予成长型、创新型企业更广阔的发展空间，为构建我国多层次的资本市场指明了方向，从整体上看，创业板市场的存在至关重要；其二，创业板市场在其发展的过程中，逐渐暴露出多种潜在的问题，尤其是超募资金的管理使用问题，越来越引人关注。巨额的超募资金对于那些刚上市不久、发展尚不成熟稳重的中小企业来说，无疑会产生较大的压力。许多上市公司在使用超募资金的时候显得十分随意，资金投向更是五花八门。深交所要求上市公司将超募资金用于主营业务的投资或并购，但是有些上市公司用其购买房产、土地、豪华车辆以及高档办公用品，还有一些上市公司将其直接存放银行生息，更有甚者违规购买各种理财产品。超募资金的不合理使用，对上市公司本身的经营业绩和今后的发展来说会产生不利影响。此外，在资本市场上，资金是一种稀缺的资源，倘若某个公司资金配置过多，那么就意味着其他公司丧失了融资机会，从而致使其发展受到约束，进一步损害了资金的配置效率，这对于整个资本市场来说是不利的。
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1.2 文献综述
1.2.1 对于 IPO 制度的相关研究
超募源于 IPO 定价过程。所谓的 IPO 定价是指，公司首次公开发行股票上市，并与承销机构一同确定股票股票发行价格向投资者公开发售。公司通过 IPO 上市实际获得融资金额是股票发行量与股价的乘积，也就是说，如果公司募集的资金超过计划募集的资金，要么是因为股票发行量过多或者股票的价格太高，但由于招股说明书中所列股票拟发行量受到相关法律的限制，所以超募现象的发生往往是由于实际发行价格高于计划发行价。在国外，很多学者对 IPO 定价进行了研究。1998 年，Mo 和 Hui 通过实证研究了中国股票，结果表明，IPO 溢价与股票的活动有着相关性，证券发行与上市时间间隔长以及政府的持股行为都会带来 IPO 的高溢价，同时，由于股票交易量的异常、发行风险过高的股票而产生的超额收益率也会产生 IPO 溢价发行。1992 年，Mauer 和 Senbet 研究了一级和二级市场对 IPO 定价的影响，在两个市场之间主要存在两个主要因素影响着 IPO定价，一方面是一、二级市场之间的定价存在联系且二级市场的定价影响着一级市场，另一方面是两级市场之间存在一定数量的投资者通道，并且这些因素还会带来较高的首日收益率。2021 年，Lowry 等研究认为，由于信息不对称的存在，按传统的 IPO 定价方式，承销机构通常难以准确估计股票发行价格，因此，他们认为可以制定新兴的定价方式来确定公司的实际价值。还有部分学者从信息不对称的视角对 IPO 定价做了相关研究。2002年，Sherman 和 Titman 在研究中指出，企业的信息不对称现象越突出，IPO 定价波动越大，即公司刚刚上市后的收益也会有较大起伏。..........................
2 创业板上市公司超募资金的理论概述
2.1 创业板上市公司超募资金的概念及基本特征
2.1.1 创业板上市公司超募资金的概念
为了更深入地了解创业板上市公司超募现象，可以先从创业板上市公司的概念出发，即创业板上市公司就是经相关证券管理机构批准后，在不同地区的创业板上市发行股票的一类公司。
创业板上市公司的超募资金，就是创业板上市公司为了获取更多资金然后以自己为主体而发起的超过规定额度募集所得资金。
一般而言，新股在我国发行时会就开始了所谓的市场化;，在此时新股的价格受到投资者疯狂的炒作，相关信息不对称和我国对于新股定价的机制不完善等因素的影响下，导致上市公司最终募集到的资金超过甚至远远超过公司于《招股说明书》里所公布的预计招募的资金。由此可以看出，只要募集的资金超过原计划投资项目所需的募集资金就被称为超募资金。
值得注意的是，超募现象并非创业板市场上所独有的，在主板及中小板市场同样有超募情形的出现，只不过创业板上市公司相比较而言，更加具有代表性，且其超募规模更大，因此更具有研究价值。
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2.2 创业板上市公司超募的原因及影响
2.2.1 创业板上市公司超募的原因
创业板上市公司获得超募资金，不仅是对公共资源的严重浪费，而且对上市公司本身也具有一定的威胁，一旦超募资金使用不当，上市公司的经营风险将会增加，与此同时，也会使资本市场陷入巨大的投资旋涡。那么，到底是什么造成创业板市场出现大规模的超募现象，这需要更深入的分析，具体影响因素并单一的，而是由多方面因素共同作用下形成的，因此，本文将从以下四个方面展开分析：1）创业板市场 IPO 定价机制不完善
所谓的 IPO 定价机制，又被称为新股发行机制，即在经过相关证券机构的审批，首次公开发行股票上市交易期间，上市公司与主承销商通过发行制度来确定发行价格，并以该价格向投资者发售股票。
目前，我国的创业板采取的定价机制为询价制。询价制度包括两个阶段：①初步询价阶段，发行人与保荐机构向询价对象征询价格区间，根据询价对象提交的报价确定发行价格的区间；②累计投标询价阶段，最终的发行价格在这个阶段完成，其价格由询价对象基于之前提交的价格区间对询价对象累计投标询价来确定。
截止 2021 年末，我国创业板市场成立八年之久，它的建立虽然得到各路专家学者的论证，但是，由于对于证券市场的法律法规并不完善，监管制度还不够系统，以及创业板市场 IPO 定价机制也并不完善，暴露了诸多问题：①IPO 价格易被垄断。发现价格的确定仅仅是由保荐机构和上市公司两者决定，这样为了追求更高的利益，他们钟情于超募资金以及高价发行。而询价对象，通常与承销商、保荐机构有业务往来，并不会对确定的发行价格提出异议。所以，询价过程犹如走形式，超募现象在此制度环境下不断滋生。②投资机构操纵股价。由于承销商没有足够的权利实现自主配售，使得投资机构在利益的驱使下，经常在创业板市场上上演激烈的股权争夺之战;，过度的争夺导致股价扭曲，此影响直接导致创业板上市公司 IPO 的发行价格的上涨。.......................3 华中数控 IPO 超募资金的案例概况 ........................ 17
3.1 华中数控股份公司的基本情况 ......................... 17
3.1.1 公司概况 ............. 17
3.1.2 经营业务简介 ................. 17
4 华中数控 IPO 超募资金使用效果及原因分析 .................... 24
4.1 华中数控 IPO 超募资金使用效果分析 ..................... 24
4.1.1 超募融资前后经营业绩对比分析 ........................ 24
4.1.2 超募融资后股东财富分析 ........................ 26
5 结论及提议 ......................... 36
5.1 结论 ...................... 36
5.2提议............36
4 华中数控 IPO 超募资金使用效果及原因分析
4.1 华中数控 IPO 超募资金使用效果分析
4.1.1 超募融资前后经营业绩对比分析
资金超募会对公司的经营业绩产生负面影响，而且超募比率越低，公司业绩越好，反之，会越差。为了更真实合理分析华中数控经营能力受到超募资金使用情况的影响，本文选取一些具有代表性的财务指标作为参考指标，如总资产、净利润、净资产收益率等。其中不同财务指标侧重反映的经济特性不同，如要反映公司规模的变化情况宜根据总财产指标，若要观察公司的利润构成就应当选取营业利润、净利润、扣除非经常性损益后净利润和未分配利润等指标，若要考察公司的盈利能力，则应当以总资产收益率、净资产收益率、主营业务收益率、每股收益等作为分析用经济指标。基于以上指标，根据华中数控的财务报表统计数据，对比分析超募前三年和后六年的公司的经营业绩，即对公司 2008-2021年间的业绩情况进行对比分析，各年经营业绩状况分别如下表 4.1 和表 4.2 所示：
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5 结论及提议
5.1 结论
本文通过对与创业板市场超募资金关于的国内外文献进行借鉴，在理论分析部分，运用信息不对称理论、委托代理理论和资本配置效率理论对超募现象以及超募资金成因进行分析，总结了超募资金对资本市场、上市公司以及投资者的影响；在案例分析部分，再结合华中数控股份公司超募状况及超募资金使用情况进行验证，得出以下结论：
第一，根据华中数控股份公司公布的年报数据表明，无论从偿债能力、营运能力、盈利能力还是成长能力来看，公司的资产增长能力都出现巨大下滑，降低了上市公司的市场竞争力，也即华中数控没有延续上市之前良好的业绩发展态势，反而因超募资金低效使用降低了公司经营业绩，遏制了公司的高成长性。
第二，通过对华中数控股票市场表现 BHAR 值的研究分析，可以看出超募资金在开始使用的第 1 个月到其投资项目已能够正常产生效益的第 30 个月的观察期内，持有期收益率显著下降，甚至在第 8 个月起，持有期收益率显著为负，这说明从证券市场的长期反应来看，超募资金低效使用给股东带来了负的绩效，没有为股东创造财富。
第三，按照股东的预期，随着超募资金投资项目的陆续投产，华中数控的产能、研发能力会不断地提升，即公司的投资项目也会获得相应的收益。然而，通过对各个项目的分析，其超募资金所投项目收益有的表现为有的获益甚微，有的甚至持续亏损，鲜有高收益项目，并没有根据当初的预期收益走势进行。
第四，以能够引起股票价格震荡的超募资金用于并购扩张的三个事件为研究对象，通过对比事件前后股票价格的变化，来检验市场对这些事件的反应。通过各个事件的累计超长收益率可知，市场对三个事件都表现出了不同程度的消极现实，即表面市场并不看好该种使用超募资金的行为。同时，通过计算得出事件一、二的 NPV 均为负数，表明这两种行为属于过度投资行为。
参考文献（略）